Mentre alcuni investitori stanno lamentando rumorosamente che la finestra per le IPO non può rimanere chiusa per sempre, altri VC sono in realtà parte del problema.
Molte clausole standard degli accordi di VC danno agli investitori la possibilità di bloccare un'IPO o un'acquisizione se non ritenevano giusto il momento o il prezzo, ha detto Eric Weiner, partner di Lowenstein Sandler, a TechCrunch. Anche se è relativamente raro che gli investitori inseriscano direttamente clausole che consentono di bloccare un'IPO - anche se lo ha visto in passato - ci sono clausole comuni che essenzialmente consentono agli investitori con azioni privilegiate di fare lo stesso, ha aggiunto.
Gli investitori con azioni privilegiate detengono più potere di quelli con azioni ordinarie e hanno una voce, e di solito un voto, quando un'azienda sta per eseguire un evento che diluirebbe le loro azioni o le convertirebbe in azioni ordinarie. Il processo di IPO fa entrambe queste cose. "Non è facile andare in pubblico", ha detto Weiner. "Molte cose devono allinearsi".
Ryan Hinkle, direttore generale di Insight Partners, ha detto che prima che un'azienda possa andare in pubblico, i suoi investitori con azioni privilegiate - specialmente quelli che hanno stabilito i termini nell'ultimo round di finanziamento - devono desiderare un'IPO. In un buon mercato, gli investitori e i fondatori sono probabilmente d'accordo sul momento giusto per andare in pubblico. Oggi un fondatore potrebbe essere d'accordo a uscire al di sotto dell'ultima valutazione della propria startup. Ma anche i loro investitori devono essere d'accordo su questo.
"Qualsiasi privilegio in quel titolo scompare, non hai più un privilegio di liquidazione di 1x, non hai un diritto nominale al consiglio quando passi a essere azioni ordinarie", ha detto Hinkle su cosa succede alle azioni VC dopo un'IPO. "L'ultimo round di finanziamenti, se non sei al di sopra di quello, l'ultimo investitore deve essenzialmente desiderare l'IPO o non avviene".
Un privilegio di liquidazione di 1x significa che l'investitore ha la precedenza nel ripagare i soldi investiti in caso di acquisizione, prima di qualsiasi altro investitore. È un termine comune per gli investitori in fase avanzata che accettano di pagare prezzi più alti per la propria quota per aumentare la valutazione di una startup. Il termine preferito da più investitori (specialmente dalle fasi iniziali) è pari passu - che garantisce a tutti gli azionisti una quota uguale.
Tali diritti elevati sono probabilmente un ostacolo per molte startup che hanno raccolto fondi nel 2021. Quando le startup in fase avanzata hanno raccolto valutazioni stratosferiche nel 2021 potrebbero non essersi rese conto di quanto potere stavano dando ai propri investitori in fase avanzata se il mercato si fosse raffreddato, cosa che è avvenuta.
"Le persone confondono l'andare in alto e a destra con un diritto divino", ha detto Hinkle. "Abbiamo il diritto alla vita, alla libertà e al perseguimento della felicità. Non abbiamo il diritto di andare in alto e a destra".
Alan Vaksman, founding partner di Launchbay Capital, ha concordato. Ha aggiunto che c'è sempre molta più frizione tra investitori e startup sulla decisione di fare un'IPO di quanto gli investitori vorrebbero ammettere. Ha aggiunto che non tutto proviene da un posto negativo o egoista. Questi investitori hanno il dovere fiduciario nei confronti dei loro LP di prendere le decisioni finanziarie più intelligenti per generare i rendimenti più alti per i propri investitori. Spingere un'azienda a fare un'IPO quando potrebbe restituire più capitale se attendesse, non è intelligente.
I mercati pubblici sono anche cambiati negli ultimi anni. Hinkle ha detto che tradizionalmente le aziende dovrebbero avere otto trimestri di crescita solida e metriche prima di arrivare sul mercato pubblico. Mentre le aziende potevano cavarsela senza questo nel 2020 e nel 2021, non potranno farlo ora. Anche Vaksman è d'accordo.
"I mercati pubblici non si preoccupano così tanto della crescita ma piuttosto dei puri dati finanziari, della vecchia e buona redditività e margini", ha detto Vaksman.
Inoltre, l'ascesa e la maturazione dei mercati secondari, dove gli azionisti privati possono vendere azioni in transazioni approvate dall'azienda, sta giocando un ruolo importante per i VC. I mercati secondari consentono loro di ottenere liquidità se ne hanno bisogno, anziché esercitare pressioni sulle loro startup con valutazioni depresse ad andare in pubblico.
I fondatori che si confrontano con i VC che potrebbero trascinare i piedi potrebbero creare tensioni nel consiglio di amministrazione, ma potrebbero produrre risultati migliori per le startup, i loro sostenitori VC e i LP sottostanti dei VC.
"Mentre un anno fa avrei pensato che saremmo stati più vicini alla normalità di adesso, SVB ha gettato un grande arnese nel mondo, le crescenti tensioni in Medio Oriente, questi momenti di incertezza introducono paura, dubbio e rischio", ha detto Hinkle. "Non mi aspetterei boom di IPO nell'anno solare."
